• Derivative & Subject Matter

  有基本变量派生的产品，价格可以依赖于任何变量

• 交易所标准化之后的衍生品
  • 期货合约（将至合约 to-arrive contract）：直接交易合约的替代
  • 期权合约：外汇、期货合约、股票和股指
• 电子交易
  • 替代交易所的公开喊价系统（open-outcry system）
  • 算法交易

• participants：
  • 两家金融机构或金融机构P和其客户
  • 金融机构：流行产品的做市商market maker
    • 提供bid price和offer price
• 合约灵活但是存在对手信用风险
• 市场规模：OTC远大于交易所
  • OTC交易产品的面值和价值区分

• 简单衍生品

  在未来某一时刻以约定的价格买入或者卖出某一产品的合约

• 与即期合约Spot Contract对应

• Long Position and Short Position: Buyer and Seller

• 流行产品（标的物）：外汇

  • Future Price - Spot Price - Interest Rates of two currencies.
  • Hedge Foreign Currency Risk

• Pay off for who holds ==Long Position==: $$ S_T - K $$

  • K: delivery price 合约规定的交割时的价格
  • $$S_T$$: 合约到期时的市场价格
  • LP必须以==价格K==买入==价值 (Worth)$$S_T$$==的asset

• Pay off for who holds ==Short Position==: $$ K - S_T $$

• 如果签订合约无需费用：Zero-Sum Game

  

考虑远期利息

与Forward Contract区别：trade on exchange

• Standardized
• 不知道交易对手
• Mechanism

• on exchange and OTC

• 期权合约往往是有费用的、持有者可以不行权

• Types:

  • Call Option 看涨期权/认购期权

    在VT能以特定价格==买入==资产

  • Put Option 看跌期权/认沽期权

    在VT能以特定价格==卖出==资产

  • 合约中的特定价格：Exercise Price / Strike Price

  • VT：到期日或者期限 （Expiration Date / Maturity）

• American Option:

  • 在Expiration Date之前的任何时间都可以行权
  • 居多

• European Option:

  • 只能在Expiration Date行权

• Properties

  • Exercise Price goes up; Call Option Price decreases;
  • Exercise Price goes up; Put Option Price increases;

• Participants:

  1. Buyers of Calls
  2. Sellers of Calls
  3. Buyers of Puts
  4. Sellers of Puts

• Hedger

  利用衍生平合约来减低自己面临的由于市场变化产生的风险

• Speculator

  利用衍生品对今后的市场变量走向下赌注

• Arbitrator

  在两个或者多个工具中进行相互抵消的交易来锁定收益

• Options帮助锁定收益/支出
  • 不对冲时收益可能更好或更差
  • 对冲为了降低风险，实际结果并不能更好

• 实际市场价格低于期权约定价格时，行权避免过高损失。

  

• Forward: 通过设定买入和卖出的资产价格进行对冲
• Options: 提供价格保险

建立postion，对资产的价格上涨或者下跌下注

• 期货市场可以使投机者取得杠杆，少量的保证金就能建立大的投机Position

• 与即期市场比，放大收益，同时可能损失全部投资

  

• 同为杠杆
  • 期货放大损失和收益
  • 期权最大损失为期权承约费用

• 通过同时进行两种或跟多的交易来锁定无风险盈利
  • 资产的futures价格和即期市场价格不协调时产生套利机会
• 套利行为会减少套利机会
• 由于套利者的存在，大多是金融市场中只会存在很小的套利机会
  • 大多数Futures, Forwards Contract, Options都是无套利机会的。

• 衍生品的复杂性使得instrument目的的不确定性
  • trader有意无意或成为投机者
• 控制衍生品的交易机制
  • 用于指定目的
  • 建立风险额度
• "What can go wrong?"
• "If it does go wrong, how much will we lose?"

• 期货价格也是买房和卖方的供求关系体现

• Closing out a position means entering into the opposite trade to the original one.

  平仓就是承约一个与初始交易Position相反的Position

• 不交割：总损益 = ± (平仓日期货价格 - 签订日期货价格)

• 交割：总损益 = ± (即期价格 - 签订日期货价格)

• 资产为商品：资产登记规定
• 标的为金融资产：期限问题

• 定义交割资产的数量
  • 太大：持有小规模position的交易对手难以进行交易
  • 太小：交易成本的overhead太高
• 合约取决于潜在的客户需求
  • 农产品：asset价值 10k-20k USD
  • 金融产品：1000k

• 交易所指定的地点
• 其他地点的交割价格与到产地的距离正相关

• 交割区间一般为整个月
• 交易所上市的期货合约只包含最近交割月的和其后的合约
• 交易所指定每个月合约开始和结束的交易日（交割日期的前几天将停止交易）

• Price Limits： 交易所涨跌停
• Position Limits：投资者最大可持有的合约数量

• Delivery period中，futures price > spot price:

  1. 卖出高价的Short Futures Contract
  2. 买入低价的Assets
  3. 等待交割套利

  • Profit: Futures Price - Spot Price

    => short futures 更多承约

    => futures price下跌

• Vice Versa

  

期货交易风险：退出交易、承约能力。交易所通过保证金账户机制规避违约风险。

• 投资者从最初开仓交易时以合约为单位存初始保证金Initial Margin到Margin Account
• 每日结算 == Marketing to Market: 每个交易日结束时，Margin Account的金额数量都会得到调整，反映投资者盈亏
• CALLer 当前保证金 = 上个交易日保证金 + (FuturePrice - SpotPrice) × TotalFutureSize
• Long & Short Postition的保证金总和不变
• Maintenance Margin：当Margin Account低于Maintenance Margin时，投资者收到MarginCall，缴纳Variation Margin已达到Initial Margin. 否者合约被平仓
• 与spot market相比，future market具有对称性：多头和空头的承约是对等的

• Clearing House: Intertmediary
  • 记录每天的交易记录，计算每个结算会员的net position
  • 非会员必须通过会员开展业务员，在会员处缴纳保证金
• Clearing House要求会员提供初始结算保证金，反映了需要结算的所有合约的总数量
  • 没有维持保证金的要求
  • 会员处理的交易盈亏后，清算中心增减保证金

保证funds可以支付traders的营收

场外交易没有margin sys，需要别的机制规避Credit Risk

• CCP是OTC的Clearing House
• CCP Members 对应 Clearing House Members：Initial Margin和Daily Variation Margin； Guaranty Fund
• CCP同时是同一产品交易双反的交易对手
  • 在Maturity Date按照Price买入Asset
  • 卖出Asset
  • ==同时承担双方的信用风险==
• Business：
  • Members' Initial Margin
  • Value transactions
  • Payments and Charge DVM
• 非CCP Member通过CCP进行OTC交易

• CCP\Clearing House是一种centralized transaction model

• 不能通过CCP的结算产品需要通过P2P的双边结算

• 通过双方签署覆盖二者所有交易的主协议完成：Credit Support Annex CSA 信用支持附件

  • CSA要求双方提供抵押品Collateral，类似于CCP的Margin
  • CSA要求每日交易定价从而增减Margin

• Collateral减少了信用风险

  

• Futures Trade Clearing House要求现金保证金，每日结算，为初始保证金提供利息
• OTC的CCP\CSA 不是每日结算，利用Collateral抵押，不会赚取利息
  • Collateral常常是各种Security
  • Security的抵押金额不如其市值，降低的数量为Haircut

• Table Top:

  • Underlying Assets 标的资产
  • Contract Size 合约规模
  • Price Quote Way 报价方式（单位）

• Table Schema ==on a trade day==

  Assets	Contract Size	Unit
  Maturity Date (Month)	Open	High	Low	Prior Settlement	Last Trade	Change	Volume

• 一个交易日内
  • Open 开盘价，交易开始后立即成交的合约价格
  • High 最高价
  • Low 最低价

• Prior Settlement：上一个交易日的合约结算价格

  • 结算价格Settlement Price：

    每个交易日最后成交的合约价格，用于清算每天的盈亏和保证金数量

• Last Trade: 最新的成交价格

• Change: Last Trade - Prior Settlemet，作用在Margin上

• Volume: 前一个交易日成交的对应合约总量

• Open Interest: the number of contracts outstanding

  未平仓的合约数量=空头合约的总和=多头合约的总和

• 根据Underlying Assets的种类和特性
  • Normal Market: Settlement Price是Maturity的增函数
  • Inverted Market: Settlement Price是Maturity的减函数
  • 混合：不同Maturity阶段的增减性质不一样

交割的可能性决定了最终期货的价格。

合约中会规定：

• First Notice Day: 可以向交易所提交交个意向的第一天。
• Last Notice Day: 可以向交易所提交交个意向的最后一天。
• Last Trading Day: 最后的可交易日

为了避免接收交割的风险，Long Position Holder必须在First Notice Day之前平常合约。

某些金融期货（e.g. 股指期货）结算方式为现金，合约中指定的结算价格是某个交易日的开盘/收盘spot price，导致直接交割几乎不会发生。

• Futures Commission Broker (FCM)：期货佣金经纪人

  执行他人的交易指令收取佣金

• Local：自营经纪人

  用自身账户的资金交易

• Position Holder：

  • Hedger
  • Speculator
    • Scalper 短期投机者 minute-level
    • Day Trader 短线交易员 within one day
    • Position Trader 头寸交易员 macro market trend
  • Arbitrageurs

• Market Order：以当前市场最好的价格（market price）马上进行交易
• Limit Order：给定一个交易价格，IFF market price达到改价格或优于改价格时执行交易指令 （Trigger）
• Stop Order aka. Stop-Loss Order：market price达到或劣于给定价格时执行（作为Market Order挂牌）
• Stop-Limit Order：SO封装LO，SO触发时转变为LO（双向Trigger）

• Forward：Profit只在合约到期时进行结算和实现
• Future：Daily Settlement使得Profit每日结算和实现
  • Profit分布在持有合约的每一天

在Future和Forward市场上的汇率报价不同。

• Long\Short Position的抉择
• Contract的制定
• 最佳Position的制定
• hedge-and-forget strategy：静态策略
• dynamic hedging strategy
• Forward与Future：通过Trailing（an adjustment）进行调节转换。

目的：选择Position使得风险尽量呈中性

• 已经拥有某种资产，期望在未来卖出资产
• 通过进入的空头期货价格和规模提前锁定收益
• 达成空头后，收益与市价不再相关
  • CONST （期货损益 + 未来资产交易损益）

• 未来需要买入一定资产并锁定价格

从行业全局考虑对冲策略

Practically:

1. 对冲价格风险的资产与期货合约标的资产不完全一致
2. 不确定资产买卖时间
3. 期货合约平仓时间提前

def: Basis = Spot price of asset to be hedged - Futures price of contract used

$$SpotPrice - FuturesPrice$$

基差是被对冲资产的即期价格减去用于对冲的期货合约价格

• 期货到期时（交割时），期货价格收敛于即期价格，Basis = 0
• 交割前，Basis为正数或负数
• 当通过持有与未来交易行为相同的期货合约进行对冲时
  • For Short Position Holder最后卖出的收益为：期货合约价格+未来的（交易日）基差
  • For Long Position Holder最后买入的付出为：期货合约价格+未来的（交易日）基差
  • 基差的值 aka 基差风险 Basis Risk
• Basis Risk can lead to an improvement or a worsening of hedger‘s position （取决于Position）
  • LongPosition：BasisRisk增加则买入成本增加
  • ShortPosition：BasisRisk增加则卖出收益增加

• Long/Short Position
• Delivery Month
• Assets